北京时间2019年2月23日,伯克希尔哈撒韦公司发布了2018年年报,同时发布的还有备受投资者关注的“股神”巴菲特的《致股东信》。
这是年近九旬的巴菲特所发布的第54封致股东信,每年到这个时候,全球有无数投资者翘首以盼,想要一窥巴老爷子最新的投资哲学和价投策略。
2018年里,伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%,虽然大幅弱于2017年同期的增幅23%,但跑赢了下跌4.4%的标普500指数,在去年美国股市不景气的情况下,伯克希尔依然跑赢4.8个百分点。在巴菲特的精心运作下,伯克希尔创造了长盛不衰的神话。
被推上股市神坛的巴菲特从11岁就开始了人生的第一次投资。他倾尽所有投资了114.75美元——从六岁开始积累的资金。
从1942年开始至今,在巴菲特投资生涯的77年时间里,美国经历了长期的病毒式通货膨胀,几次有争议以及代价高昂的战争,总统辞职,房地产市场崩溃,金融危机瘫痪和许多其他问题。每一个都是一条可怕的头条新闻。
▲为什么他都撑过来了,为什么他还能赢?
1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念:“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力。他们的产品特性,以及销售实力,赋予他们一种巨大的竞争优势,在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下,一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样,销售相似商品的公司的股票,应当贴上这样一条签:‘竞争有害健康。”
1995年在伯克希尔的年度会议上,巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述:
“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑;护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍;城堡内的主人制造黄金,但并不都据为己有。粗略地转译一下就是,我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司,这些公司的特许权很难被复制,具有极大或者说永久的持续运作能力。”
被《华尔街日报》评为美国排名第一的基金研究和评价机构晨星公司认为,投资者在确定长期投资目标时,首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河,即企业是否能在较长时期内实现超额收益,并随着时间的推移,通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。
晨星公司证券研究部的前主管,主导了“晨星证券评级”和“晨星护城河评级的帕特·多尔西在对经济护城河深入研究后著下了《巴菲特护城河》这一本经济投资领域的畅销书。这本书里,解读了长久以来巴菲特秘而不宣的选股关键。
▲什么样的企业值得投资?
罗辑思维在上一次收藏的书单里讲到,要找到最值得投资的公司,《巴菲特的护城河》会给你最好的答案。
看准“拥有护城河”的公司是巴菲特投资的一个重要理论,想要选出最值得投资的好公司就要:看这家公司有没有保护自己业务的经济“护城河”,有没有能常年保持竞争优势的结构性特征,竞争对手难以复制,不易被其他公司攻破。
▲如何识别真假护城河?
书中提到最常见的虚假护城河就是——优质产品、高市场份额和卓越管理。这几个陷阱可能让人误以为公司有护城河,但事实并非如此。
▲真正的护城河到底有什么标志?
企业拥有的无形资产,如品牌、专利或法定许可,能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
企业出售的产品或服务让客户难以割舍,这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。有些幸运的公司还可以受益网络经济,这是一种非常强大的经济护城河,它可以把竞争对手长期拒之门外。
有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有的资产形成成本优势,这就让它们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
当然了,护城河的建立起来之后并非一劳永逸的,日复一日的维护也极其重要。当发生技术上的变革,比如互联网的兴起,传统的媒体行业无论原来的护城河多深,都有可能被竞争者“攻入城堡”。
了解企业,要比了解短期市场动向、宏观趋势或利率预测更能增加投资过程的价值。
《巴菲特的护城河》将告诉我们如何根据企业经济护城河制定投资决策,如何把这种方法运用到你自己的投资实践中,构造一种随着时间推移而给你带来源源财富的投资组合。
最后引用巴老爷子去年致股东信的信末为本文收个尾:
“如果所有人都失去理智,你仍能保持头脑清醒;如果你能等待,不要因此厌烦;如果你是个爱思考的人,光想会达不到目标;如果所有人都怀疑你,你仍能坚信自己,让所有的怀疑动摇;你就可以拥有一个世界,这个世界的一切都是你的。”
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